여러 가지 정보를 통해 증권의 투자가치를 분석하는 방법에 대해 알아보겠습니다.

증권의 투자가치 분석

주식은 예측하기 어려운 여러 요인의 영향을 받기 때문에 앞으로 가격이 어떻게 변할지 모르나 투자에 성공하기 위해서는 자신이 투자하는 증권이 어떤 가치를 가지고 있는지 파악할 필요가 있다. 증권분석(securities analysis)이란 개별증권의 투자에 관련하여 일체의 유용한 자료와 정보를 수집하고 분석하는 것으로서 분석기법은 크게 기본적 분석과 기술적 분석으로 나뉜다.

기본적 분석

기본적 분석이란 시장에서 증권에 대한 수요와 공급에 의해서 결정되는 시장 가격이 그 증권의 내재가치(intrinsic value)와 동일하지 않을 수 있다는 전제하에 증권의 내재가치를 중점적으로 분석하는 방법이다. 따라서 내재가치가 추정되면 이를 시장 가격과 비교함으로써 과소 또는 과대평가된 증권을 발견하고, 이에 따라 매입 또는 매도 투자 결정을 하여 초과수익을 추구한다. 기본적 분석은 경제분석, 산업분석, 기업분석으로 이어지는 환경적 분석과 재무제표를 중심으로 기업의 재무상태와 경영성과를 평가하는 재무적 분석이 포함된다.

기술적 분석

기술적 분석은 과거의 증권 가격 및 거래량의 추세와 변동패턴에 관한 역사적 정보를 이용하여 미래 증권 가격의 움직임을 예측하는 분석기법이다. 즉, 증권시장의 시황이 약세시장이나 강세시장으로 전환하는 시점과 시장 동향을 미리 포착하여 초과수익을 얻는 데 분석의 초점을 두고 있다. 기술적 분석은 과거 증권 가격 움직임의 양상이 미래에도 반복된다고 가정하고 있고, 증권 가격의 패턴을 결정짓는 증권의 수요와 공급이 이성적 요인뿐 아니라 비이성적 요인이나 심리적 요인에 의해서도 결정된다는 것을 전제하고 있다. 기술적 분석은 주로 과거 주가 흐름을 보여주는 주가 차트(chart)를 분석하여 단기적인 매매 타이밍을 잡는 방법으로 주로 이용된다.

개인투자자의 입장에서는 증권분석을 통해 지속적으로 초과수익을 얻는다는 것이 결코 쉬운 일은 아니다. 사실 성공적인 증권분석은 전문적 지식을 바탕으로 적극적인 정보 수집 및 예리한 분석 능력을 갖추고 정확하게 판단하여 민첩하게 실행할 때 가능하다. 따라서 개인투자자는 증권분석을 전업으로 하는 전문가에 비해 항상 열위에 있을 수밖에 없다. 이러한 이유로 개인투자자의 경우는 직접 주식 투자 대신에 전문가를 통해 위탁매매를 하거나 전문가가 대신 운용하는 펀드와 같은 간접투자상품에 투자하기로 한다. 그렇다고 개인투자자가 모든 것을 전문가에게 맡기는 것만이 능사는 아니다. 결국 금융상품 투자에 대한 모든 책임은 본인에게 있다는 자기 책임원칙을 인식한다면, 개인투자자의 경우도 기본적인 증권분석 방법은 반드시 알고 있어야 할 것이다.

기업정보

개별 증권의 가격에 영향을 미치는 가장 중요한 요인은 기업에 대한 정보이다. 공시정보, 경영실적정보, 지배구조 및 경영권 등에 대한 기업정보는 결과적으로 주가 등에 반영되어 나타난다. 그러나 증권의 가격은 종종 시장의 수급, 경영권에 관련된 정보, 일시적인 유행 등에 따라서도 움직이게 된다.

기업공시 정보

상장기업은 기업공시제도(corporate disclosure system)에 따라 자사 증권의 투자판단에 중대한 영향을 미칠 수 있는 중요한 기업 내용에 관한 정보를 반드시 공시하도록 되어 있다. 이를 통해 투자자가 기업의 실체를 정확히 파악하여 투자 결정을 할 수 있도록 함으로써 증권시장 내의 정보의 불균형을 해소하고 증권거래의 공정성을 확보하여 투자자를 보호하는 기능을 하게 된다. 따라서 투자자 입장에서는 기업공시 내용이 중요한 투자정보가 되고, 공시내용의 중요성에 따라 증권의 가격에도 적지 않은 영향을 미치게 된다. 그러나 공시정보의 사전 유출은 불법이기 때문에 사전 정보를 이용한 투자는 사실상 어렵고, 발표된 공시정보는 비교적 효율적으로 증권의 가격에 반영되기 때문에 사후적으로 공시정보를 활용한 투자는 별로 이익이 되지 못한다는 견해도 있다.

경영실적 정보

아무리 경쟁력 높은 제품군을 보유하고 있고 경영능력이 뛰어난 기업이라고 하더라도 결국 실적이 뒷받침되어야만 주가는 상승하게 된다. 따라서 주식시장에서 가장 중요한 정보는 역시 기업의 실적 발표이다. 일반적으로 상장기업의 경우에는 매 분기마다 매출액, 영업이익, 당기순이익 등의 주요한 재무정보를 발표하도록 되어 있다. 이러한 실적 발표는 실제로 주가에 커다란 영향을 미치므로 증권회사의 애널리스트를 비롯한 수많은 전문가들이 사전에 주요 기업의 실적을 예측하여 발표하게 된다. 이러한 실적 예상치가 어느 정도 주가에 미리 반영되기 때문에 실제로 발표일의 주가는 절대적인 실적의 증감보다는 예상을 상회 또는 하회하는지에 따라 변동하게 된다. 특히, 예상을 크게 상회하는 경우는 ‘어닝 서프라이즈(earning surprise)’라고 하여 주가가 크게 상승하고, 예상에 크게 못 미치는 경우는 ‘어닝 쇼크(earning shock)’라고 하며 주가는 폭락하게 된다.

지배구조 및 경영권 정보

우리나라에서는 여러 기업들이 복잡한 지분 관계로 묶여 재벌을 만들고 있거나 계열회사 그룹을 형성하는 경우가 보편적인 기업의 소유 지배 구조이다. 기업의 주주분포와 경영권의 소재를 나타내는 소유지 배구 조가 기업가치에 미치는 영향에 관해서는 다양한 주장이 있어 일률적인 판단은 어렵다. 다만, 투자자의 입장에서는 자신이 투자한 기업의 가치가 해당 기업의 영업이익뿐 아니라 같은 그룹 내에 있는 계열회사의 실적과도 밀접하게 연관되게 된다. 따라서 기업가치를 평가할 때는 그 기업이 원래 영위하는 사업뿐 아니라 관계회사 및 자회사의 가치와 지분법 평가이익 또는 평가손실로 인해 수익에 미치는 영향을 함께 고려하는 것이 반드시 필요하다. 특히, 자회사 지분 보유를 목적으로 설립된 지주회사(holding company)의 경우는 자회사의 실적이 중요하다. 기업의 경영권과 관련된 정보도 주가에 상당한 영향을 미친다.

우선 기업 인수

합병(M&A)은 인수기업 및 피인수 기업의 주가를 크게 움직이는 대표적인 테마이다. 특히, 적대적 M&A 시도로 인한 지분경쟁의 경우는 피인수 기업의 주가가 급등하지만 실패로 끝날 경우에는 주가가 폭락할 수 있다. 또한, 대주주 사이에 경영권 분쟁이 발생하는 경우는 지분 확보를 위한 경쟁으로 인해 주가가 급등하게 되나, 기업가치와 상관없이 변동한 주가는 결국은 제자리로 되돌아오거나 분쟁으로 오히려 기업가치가 훼손된다는 점에서 투자에 유의해야 한다.

유행성 정보

주식시장에서는 갑자기 출현한 이슈나 재료에 따라 주가가 급등락 하는 경우가 있고, 특히 비슷한 이슈를 가진 여러 종목의 주가가 동반 상승하는 ‘테마주’를 형성하기도 한다. 그러나 이러한 유행성 정보는 일시적 현상에 그치는 경우가 대부분이고, 많은 경우 실적이 뒷받침되지 않으면서 루머에 따라 급등락 하기 때문에 일반투자자는 조심해야 한다. 때로는 이러한 현상이 특정 업종 전반에 널리 퍼지면서 거품(bubble)을 형성하기도 한다. 실제로 주식시장에는 수없이 많은 버블의 역사가 있어 왔고, 이때마다 거품은 오래지 않아 꺼지면서 수많은 개인투자자들을 파멸로 몰고 갔다. 비교적 최근 예로 2000년도를 전후해서 전 세계 주식시장에서 인터넷 주식에 불었던 ‘닷컴 버블’과 첨단 기술주에 대한 ‘ IT 버블’을 들 수 있다.

재무비율 분석

기업의 재무상태와 경영성과를 객관적으로 평가할 수 있는 가장 중요한 자료가 재무상태표와 손익계산서로 대표되는 재무제표이다. 모든 상장기업은 반드시 정기적으로 재무제표를 작성하고 회계감사를 받아 공개해야 하고, 만일 실수나 고의로 잘못된 회계정보를 제공할 경우에는 법적인 책임을 지게 된다. 이러한 재무제표를 일반인이 면밀하게 분석하는 것이 어렵기 때문에 중요한 정보만을 정리하여 간결한 수치로 나타내서 분석하는 것을 재무비율 분석이라고 한다. 대표적인 재무비율 지표로는 레버리지 비율, 유동성 비율, 활동성 비율, 수익성 비율 등을 들 수 있다. 레버리지 비율(leverage measures)은 기업이 자산 또는 자기 자본에 비하여 얼마만큼의 부채를 사용하고 있는가를 보여준다. 일반적인 부채비율은 총자산 대비 총부채로 측정하지만, 종종 자기 자본 대비 부채의 비중으로 측정되거나 언급되기도 한다. 부채의 레버리지 효과는 기업이익을 증폭시키기 때문에 주주의 이익을 높이는 데 기여할 수 있으나 이익의 변동성을 크게 하여 재무리스크를 높인다. 특히, 과도하게 많은 부채는 기업의 파산 가능성을 높이게 되므로 부채비율이 과도하게 높은 주식은 투자를 피하는 것이 안전하다. 적정한 부채비율이 어느 정도이냐에 대해서는 업종의 특성과 재무전략적 측면에서 논란의 여지가 있지만, 외환위기 당시 부채비율이 높았던 기업들이 곤혹을 치른 경험에 비추어 제조업의 경우 대략 자기 자본 대비 2배 이내의 부채를 가이드라인으로 간주하고 있다. 한편, 부채로부터 발생하는 이자비용을 같은 기간의 영업이익에 의해 얼마만큼 커버할 수 있는지를 살펴보는 지표로 이자보상비율이 사용되기도 한다. 이자보상비율이 높으면 이자비용을 커버하기에 충분한 영업이익이 있다는 의미이고, 만일 이자보상비율이 1보다 작다면 영업이익으로 이자비용도 감당하지 못한다는 의미로 기업이 심각한 재무적 곤경에 처해 있다고 해석할 수 있다.

부채비율 = 총부채 / 자기 자본

이자보상비율 = 영업이익 / 이자비용

유동성 지표(liquidity measures)는 기업이 부담하고 있는 단기부채를 충분하게 상환할 수 있는 능력을 살펴보는 지표로서 1년 이내에 만기가 돌아오는 유동부채 대비 현금성이 있는 유동자산의 비율로 측정한다. 다만, 유동자산에 포함되는 재고자산의 경우는 기업이 정상적인 영업 활동을 하기 위해 항상 필요한 자산이므로 이것을 제외한 나머지 유동자산, 즉 당좌자산만으로 유동성을 측정하는 당좌비율을 사용하기도 한다. 유동성 지표가 높을수록 단기부채를 상환하기 위한 유동자산 또는 당좌자산이 충분한 것이나, 지나치게 높은 비율은 불필요하게 많은 자금을 수익성이 낮은 현금성 자산으로 운용하고 있다는 의미가 되기도 한다.

유동비율 = 유동자산 / 유동부채

당좌비율 = (유동자산 - 재고자산) / 유동부채

당좌비율 = (유동자산 - 재고자산) / 유동부채

활동성 지표(activity measures)는 기업이 보유하고 있는 자산을 기업이 얼마나 잘 활용하고 있는가를 보기 위한 지표로서 주로 총자산 대비 매출액으로 측정한 자산회전율로 측정한다. 자산회전율이 낮다면 매출이 둔화되었거나 비효율적인 자산에 투자하여 자산의 활용도가 낮다는 의미가 된다. 다만, 철강, 자동차, 조선과 같이 자본집약적 산업의 경우는 자산회전율이 낮은 경향이 있기 때문에 산업별 특성을 고려하여 지표를 평가할 필요가 있다. 한편, 매출액 대비 외상매출금의 평균 회수기간이나 재고자산 대비 매출액으로 측정한 재고자산회전율도 또 다른 활동성 지표로 활용된다. 평균 회수기간이 길면 매출이 감소했거나 느슨한 신용정책으로 대금회수가 느리다는 의미이고, 재고자산회전율이 하락하고 있으면 매출이 둔화되고 있거나 재고가 누적되어 있다는 의미가 된다.

자산회전율 = 매출액 / 총자산

평균 회수기간 = 매출채권 × 365일 / 매출액

재고자산회전율 = 매출액 / 재고자산

기업의 경영성과를 나타내며 가장 중요한 재무비율 지표로 평가되는 수익성 지표(earnings measures)는 크게 매출액과 투자자본 대비 수익률로 측정한다. 먼저, 매출액 대비 수익률을 각각 당기순이익과 영업이익으로 측정한 매출액순이익률(Ration of Net income to Sales)과 매출액 영업이익률(Ration of Operating profit to Sales)이 있는데, 당기순이익은 지분법 이익과 같이 기업 본연의 영업활동과 상관없이 발생한 영업외 수익과 이자비용과 같은 영업외 비용의 영향을 받기 때문에 영업이익만으로 측정한 매출액 영업이익률이 더 많이 사용된다. 한편, 총자산 대비 당기순이익으로 측정한 총자산이익률(ROA: Return on Asset)은 기업이 자산을 활용하여 이익을 창출하는 능력을 나타내고, 자기 자본 이익률(ROE: Return on Equity)은 주주의 몫인 자기 자본을 얼마나 효율적으로 활용하여 이익을 창출하였는지를 보여주는 지표로서 주주의 부를 극대화한다는 측면에서 주식시장에서 가장 중요한 재무비율 지표로 자주 인용된다.

매출액순이익률 = 당기순이익 매출액

매출액 영업이익률 = 영업이익 매출액

총자산이익률(ROA) = 순이익 총자산

자기 자본 이익률(ROE) = 순이익 자기 자본

이와 같이 재무제표 자료는 기업에 관한 가장 중요한 정보로서 널리 활용되지만, 재무제표에 나타난 장부가치(book value)는 미래의 경제적 이익을 반영하는 주식시장의 시장가치(market value)와 괴리될 수밖에 없다는 점을 인식해야 한다. 가장 근본적인 이유로 회계정보는 과거의 결과를 정리한 것이고 주가는 미래의 가능성을 반영하고 있기 때문이다. 또한, 재무제표에 표시된 값은 시가보다 보수적으로 평가되어 작성될 수밖에 없고, 특히 화폐단위로 표시할 수 없는 항목, 즉 경영자의 능력, 기술개발력, 브랜드 가치와 같은 질적 정보를 고려하지 못한다는 한계를 갖고 있기 때문이다. 한편, 재무비율의 경우도 손쉽게 계산할 수 있고 이해하기 쉽기 때문에 널리 사용되고 있으나, 여러 가지 한계가 있기 때문에 결과를 해석하고 활용하는 데 신중해야 한다. 우선 기업마다 회계처리방법이 달라서 재무비율의 단순 비교가 부적절한 경우가 많다. 그리고 비율 분석의 기준이 되는 표준비율의 선정이 어렵다. 이를 극복하기 위해 산업평균을 비교 기준으로 삼고 있으나, 많은 기업들이 다각화된 제품구조를 가지고 있어 산업군을 구분하기 애매한 경우가 적지 않다. 결국 재무비율의 해석에는 분석자의 주관성이 크게 작용할 수밖에 없다.

주가배수 평가

주식투자를 위한 기본적 분석의 핵심은 기업의 가치와 현재 주가를 비교하여 주가가 기업가치에 비해 낮은 저평가 주식은 매입하고 주가가 기업가치에 비해 높은 고평가 주식은 매도하는 것이라고 할 수 있다. 그러나 주가는 언제든 시장 에서 알 수 있지만 기업의 가치를 정확하게 측정한다는 것은 불가능하다. 결국 기업의 가치를 알아내기 위한 다양한 노력이 기본적 분석에 의한 성공적인 투자의 관건이 된다. 비교적 간단한 방법으로 기업가치와 주가를 비교해서 주식투자에 활용하는 방법으로 주가이익 비율과 주가 장부가치 비율이 있다. 즉, 기업의 가치를 각각 수익 수준과 장부가치로 측정하여 현재 주가와 비교하는 방법으로 PER과 PBR을 사용하는 것이다.

주가이익 비율(PER: Price Earning Ratio)

주식 가격을 1주당 순이익(EPS: Earning Per Stock)으로 나눈 값이며 기업이 벌어들이는 주당 이익에 대해 증권시장의 투자자들이 어느 정도의 가격을 지불하고 있는가를 뜻한다. 기업의 단위당 수익률에 대한 상대적 주가 수준을 나타낸다고 볼 수 있다. 주가이익 비율은 기업의 본질적인 가치에 비해 주가가 고평가 되어 있는지 또는 저평가되어 있는지를 판단하는 기준으로 사용된다. 주가이익 비율이 상대적으로 높으면 주가가 순이익에 비해 고평가 되어 있다는 것을 의미하며, 반대로 낮으면 주가가 순이익에 비해 저평가되어 있다는 것을 의미한다. 이때 비교하는 기준은 유사한 위험을 지닌 주식들의 PER을 이용하는 방법이나 동종 산업의 평균 PER을 이용하는 방법, 그리고 해당 기업의 과거 수년간의 평균 PER을 이용하는 방법 등을 사용한다.

PER = 주가 주당순이익(EPS)

그러나 PER 계산에서 분모로 사용되는 주당순이익(EPS)은 해당 기업의 최근 실적을 의미하는 반면에 분자가 되는 주가는 기업의 미래가치를 반영하여 결정되기 때문에 두 값 사이에 괴리가 발생할 수 있다. 예를 들면, 최근 실적은 좋았으나 향후 기업 전망이 좋지 못하면 PER이 낮을 수 있고, 반대로 최근 실적은 부진하지만 향후 기업의 성장 가능성이 높으면 PER이 높게 형성된다. 일반적으로 높은 성장은 기대되지 않지만 안정적인 수익을 창출하는 산업의 경우는 PER이 낮고, 현재 수익은 작지만 성장성이 높은 산업은 PER이 높게 형성되는 경향이 있다. 예를 들면, 기술집약적인 산업이나 신생 벤처기업의 경우는 시장에서 PER이 높게 형성된다. 따라서 PER의 절대적인 수준에 의해 수익 대비 주가의 고평가 또는 저평가를 판단하는 것은 바람직하지 못하다. 다만, 해당 기업의 과거 수년 동안의 평균값이나 기업이 속한 산업의 평균값과 비교하여 수익 대비 현재 주가 수준을 판단하는 기준으로는 자주 사용된다.

주가 장부가치 비율(PBR: Price Bookvalue Ratio)

PER과 함께 주식투자에서 널리 사용되는 주가 장부가치 비율(PBR: price book-value ratio)은 시장가치(market value)를 나타내는 주가를 장부가치(book value)를 보여주는 주당순자산(BPS: book-value per share)으로 나눈 비율로서 주당 가치를 평가함에 있어서 시장 가격과 장부가치의 괴리 정도를 평가하는 지표이다.

PBR = 주가 주당 순자산(BPS) = 주당 시장 가격

주당 장부가치 주당순자산이란 기업 청산 시 장부상으로 주주가 가져갈 수 있는 몫을 나타내므로 PBR이 낮을수록 투자자는 낮은 가격에 주당순자산을 확보하게 된다. 만일 PBR이 1보다 작다면 해당 기업이 지금 장부가치로 청산한다고 가정해도 보통주 1주에 귀속되는 몫이 현재 주가보다 많다는 의미가 된다. 그러나 앞서 언급된 바와 같이 회계원칙의 보수성으로 인해 장부상의 자산은 시장 가격보다 낮은 가격으로 작성될 수밖에 없고, 경영자의 능력, 기술개발력, 브랜드 가치와 같이 화폐단위로 표시할 수 없는 항목은 순자산에 반영되지 못하고 있기 때문에 대부분 주식의 PBR은 1보다 큰 값을 갖는 것이 일반적이다. 다만, PBR이 지나치게 높은 경우는 현재 주가가 장부상의 기업가치에 비해 고평가 되었다고 평가되지만, 미래 성장성이 큰 기업의 주가는 PBR이 높은 경향이 있다. 따라서 PER과 마찬가지로 PBR도 해당 기업의 과거 수년 동안의 평균값이나 기업이 속한 산업의 평균값과 비교하여 자산가치 대비 현재 주가 수준을 판단하는 기준으로 사용하는 것이 바람직하다.